海通证券4月19日公布杉杉股份研究报告，报告概要如下：投资要点：事件。4月18日，杉杉股份公布16年年报及17年1季度业绩预告片：1）16年营收54.7亿元，同比快速增长11.09%；归母净利润3.3亿元，同比上升52%；扣住非后净利润2.56亿元，同比快速增长22.3%。2）公司17年1季度业绩预计在6633万至8705万元，同比快速增长60%-110%，回应我们评论如下：2016年锂电材料净利润2.8亿元，快速增长明显。16年杉杉股份锂电池材料业务构建净利润2.8亿元，同比快速增长180%；其中负极材料净利润1.74亿元，同比快速增长1.2倍，4.5V低电压钴酸锂产品构建放量供货，造就毛利率大幅度提高。
负极材料净利润9697万元，同比快速增长62%；电解液构建扭亏，净利润836万。生产能力投入而言，负极材料宁夏石嘴山5000吨三元（设施5000吨前驱体）项目投产，总生产能力提高至3.3万吨，同时开建1.5万吨生产能力将相继于年内投产。
负极材料目前生产能力2.8万吨，年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目中一期项目已正处于设备加装阶段，计划于2017年年内投试产；电解液目前生产能力1.5万吨，开建2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液项目，预计年内投产，构建六氟磷酸锂部分自供后，预计公司电解液业务毛利率将大幅度快速增长。2017年公司负极材料业务利润将大幅度快速增长。17年1季度国内钴下游产品四水解三钴、钴酸锂价格大幅度下跌，但在3月份之前钴酸锂与四钴的价差（1吨钴酸锂必须0.82吨的四水解三钴）仍未经常出现明显提高，而在3月中旬开始钴酸锂价格涨幅明显多达四钴，两者价差由年初的6万/吨减至10.8万/吨，意味著钴酸锂加工费大幅度下跌，涉及企业业绩将构建爆发式快速增长。
杉杉股份为国内仅次于的钴酸锂负极材料生产商，生产能力大约1.9万吨，我们预计17年产量1.4万吨，弹性仅次于；鉴于钴酸锂电芯企业争相下调电芯价格，行业价格传导十分流畅，假设钴酸锂同原料末端维持目前价差水平，考虑到库存等因素，我们预计17年该业务利润将超过4.5亿元。另外负极、电解液业务预计构建1.2亿利润，合计材料利润近6亿。
盈利预测与评级。累计16年年报杉杉股份账面现金24亿元，另有RODINIALITHIUMINC股票账面价值15亿元，宁波银行3.91%的股权账面价值25.4亿元，滁州银行账面价值11亿元，合计76亿元。目前公司市值189亿元，扣减金融资产后仅有113亿元，对应主业利润估值低廉。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.68元、0.73元，给与17年30倍估值，对应目标价19.2元，保持购入评级。
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